发布日期：2025-04-24 17:15    点击次数：157

注：本文发表于《金融监管研究》2025年第3期，转载请务必注明出处。为概略阅读，本文不详了脚注，全文请参见中国知网。数字货币一直是笔者团队的重心研究领域之一。笔者之前曾经与杨晓晨承接过对于数字货币的论文三部曲（三篇远离对于比特币、褂讪币与央行数字货币的论文），曾经经与王喆、陈胤默承接过对于三大数字货币比拟的论文高跟丝袜，具体可参见注目后的流畅。明天一段时辰，咱们将推出数字货币研究的新三部曲（除《金融监管研究》这篇论文外，还有两篇论文行将在《国外经贸探索》和《好意思国研究》发表），接待关注。文中配图2007年摄于湘西凤凰。

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提要：本文选拔文献分析与案例研究相结合的方法，深入探讨了加密货币对全球金融治理的挑战。研究发现，加密货币激励的挑战主要体咫尺三个方面：一是加多了全球金融系统的脆弱性；二是谈论滥用步履放大了国外金融监管的间隙；三是使发展中国度面对较高的货币替代风险。针对上述问题，本文从探索构建新的金融治理机构或框架，推动建立全球褂讪币监管机制，促进加密货币监管的智能化与精确化，以及加速央行数字货币（CBDC）的研发与承接等方面提议了战术建议。本文的改变在于：一方面，结合最新的案例与数据，系统索要了加密货币对全球金融治理的三大中枢挑战；另一方面，将加密货币的特质纳入金融脆弱性表面的分析框架，既揭示了其对金融体系脆弱性的放大渠说念，也拓展了该表面在数字金融布景下的应用范围。

一、序文

以比特币为代表的加密货币，是在2008年国外金融危急中应时而生并高速发展的一类新兴事物。从发展动机来看，加密货币基于先进的加密时期和分散式账本时期（特殊是区块链时期），旨在构建一种去中心化、超越传统国度监管框架的全球数字支付与价值转化系统（Nakamoto，2008）。加密货币不时被应用于支付结算、金融投资以及诸多犯罪金融步履中，其自出身以来便引起了全球金融治理机构及学术界的平日关注（李建军和朱烨辰，2017；宋爽和熊爱宗，2022）。跟着加密货币的快速发展和平日应用，其对全球金融治理的影响也日益突显，尤其在以下三个方面：一是加密货币的普及对跨境老本流动、金融商场褂讪以及骤然者权利保护等方面产生了深入影响，使其成为刻下主流金融治理机构和主要国度和顺的重心。其中，金融褂讪委员会（FSB）从2018年起便持续追踪加密货币的商场风险，如期梳理、更新其对全球金融褂讪组成的潜在挟制。2022年，FSB还初次针对全球褂讪币监管发布了原则文献。二是加密货币的匿名性和跨境性加多了洗钱、恐怖融资等犯罪金融步履的风险，对金融监管机构提议了更高要求。执行上，由于基于加密货币的洗钱时期日益复杂，加之各司法统领区之间清苦灵验和洽，导致对谈论违警步履的监管和打击面对巨大繁重。三是鉴于加密货币的刊行与流通不受中央银行适度，其价钱波动和交往量变化被合计将对货币战术的制定与实施效果产生权贵影响。尤其是在脸书公司提议Libra野心后，褂讪币对宏不雅战术的挑战受到了七国集团（G7）、国外货币基金组织（IMF）和国外计帐银行（BIS）等机构的格外关注，并加强了对其的研究。

为支吾上述挑战，比年来以G20为中枢平台，FSB、IMF、BIS、国外证监会组织（IOSCO）、反洗钱金融行动特殊责任组（FATF）等为赞成机构所形成的全球治理架构（宋爽和熊爱宗，2022），通过深入密切的追踪研究、发布监管指挥原则以及深化国外承接等形式，持续强化对加密货币的监管力度。如FATF、FSB和IMF基本上每年都会发布谈论研究与指挥建议，IOSCO也发布了针对私东说念主货币交往所的监管指南。手脚全球范围内对加密货币监管最为严格的国度，我国早在2013年就明确指出，加密货币是一种具有较高风险的造谣商品，并要求国内谈论公司作念好风控责任。随后在2017年至2021年间，我国又陆续通过多种措施进一步加强对加密货币的监管与新式金融风险的注重，包括关停境内加密货币交往所，全面曲折使用加密货币技能进行融资、炒作和“挖矿”步履等。此外，欧盟也于2023年5月出台了天下上第一个全面的加密货币法例——《加密资产商场监管条例》（The Markets in Crypto Assets regulation bill，MiCA），以表率加密商场运作、提高监管透明度和抑止犯罪金融步履。然则，由于加密货币领域的改变持续连续，加之政事身分（行业机构的游说责任加强）、经济身分（好意思联储比年来的极点货币战术）等多重原因的共同作用，加密货币的应用范围进一步扩大，普及度进一步素养，给全球金融治理带来的挑战不但莫得磨蹭，反而愈加严峻。尤其是特朗普再次当选好意思国总统后，其引申的强力“去监管”战术进一步加重了加密货币对全球金融治理体系的冲击，使这一问题更具复杂性和处理的紧迫性。

在此布景下，本文对刻下加密货币对全球金融治理组成了哪些中枢挑战偏执具体弘扬和影响进行了深入探讨，以期为全球金融治理体系的退换以及后续研究提供参考。本文根据对已有研究后果以及最新事实笔据的分析、整理，将加密货币对全球金融治理的中枢挑战归纳为以下三个方面：一是加密货币已形成范畴浩大的全球性投资商场，该商场自己具有的高波动性、传染性以及难以被全面监管等特征，导致其成为当下国外金融体系的重要不褂讪身分。二是比年来加密货币被用于秘密监管的步履愈发狂放，尤其是恐怖组织和一些国度步履体的入场，将权贵放大全球金融治理体系的间隙。三是在本轮好意思元加息周期中，加密货币的选拔率快速素养，使越来越多的发展中国度面对货币替代风险，亦对其金融治明智力组成了持续且深入的挑战。针对三重挑战偏执背后的原因，本文提议了以下战术建议：探索构建新的金融治理机构或框架，推动建立全球褂讪币监管机制，促进加密货币监管的智能化与精确化，以及加速央行数字货币（CBDC）的研发与承接。

相较于已有研究与实践，本文的旯旮孝敬主要体咫尺以下两个方面：一方面，本文从加密货币被用于投资交往、秘密监管以及主权货币的替代选项这三个主要使用动机启程，结合最新的案例与数据，系统索要了加密货币对全球金融治理的三大中枢挑战。这不仅为后续研究以及战术制定提供了较为了了的研究框架，还进一步丰富了加密货币与全球金融治理领域的研究体系。另一方面，传统金融脆弱性表面主要聚焦于银行挤兑、资产价钱泡沫和信贷商场失灵等问题，并未充分议论到加密货币与传统金融体系日益考究的谈论。本文将加密货币的高波动性、难监管与跨境流通等特质融入金融脆弱性表面框架，既揭示了其手脚新兴事物对金融体系脆弱性的放大渠说念，也拓展了该表面在数字金融布景下的应用范围。

二、加密货币商场加多了全球金融系统的脆弱性

比特币于2009岁首向公众推出之后，其在全球范围内的关注与普及度马上素养，价钱也马上膨大，仅用15年便从接近于零的价钱上升至岑岭时期每枚约109356好意思元（2025年1月19日）的“天价”。与此同期，比特币商场也发展成为全球范围内市值最大的加密货币商场，日交往量持续保持在数百亿好意思元水平，成为全球最活跃的金融商场之一。门径2025年2月底，全球加密货币的种类卓绝1万种，总市值高达约2.8万亿好意思元。浩大的商场体量与交往活跃度使得加密货币依然成为全球金融治理议程中无法残忍的存在。好多研究也已阐述，加密货币商场是影响全球金融体系褂讪的重要身分，尤其是加多了全球金融系统的脆弱性（Yue等，2021；Iyer，2022）。

（一）加密货币商场影响全球金融系统的纰谬身分

从表面层面来看，当代金融体系的“互联互通”大大加多了金融收集的复杂性和脆弱性。在这种情况下，单个商场的荒谬波动可能产生“多米诺骨牌”效应，波及天下其他地区和类型的金融商场，并通过金融体系传导链条的网状结构，形成系统性金融风险（杨子晖和周颖刚，2018）。比年来，加密货币商场的剧烈波动对全球金融系统的影响愈发杰出，主要源于以下三个纰谬身分：其一，加密货币商场的高波动性易激励投资者的恐忧神气，并快速传导至其他商场。其二，加密货币难以监管，加重了风险的形成与扩散。其三，加密货币与传统金融商场的谈论日益考究，通过金融产物（如比特币期货、加密资产基金）扩大了传染渠说念。

1. 加密货币商场的高波动性和传染性

比特币商场随时辰推移逐步得志弱灵验商场假说，其价钱会立即对公开商场信息作念出反应，因此价钱波动不仅十分剧烈，而且还具有权贵的波动性齐集特征（Urquhart，2018）。相较于比特币，谈论其他加密货币波动性的研究相对较少，且可能因商场范畴、流通性等身分而存在互异，但从举座上看，其他加密货币也呈现出近似的波动性特征，响应出商场风险和不笃定性较高。本文取舍了四种推出时辰较早且具有较高盛名度和商场流动性的加密货币，与好意思国股市（纳斯达克指数）的波动情况进行概略对比分析。从表1来看，比特币、以太币、莱特币和狗狗币的收益率圭表差均浩大于纳斯达克指数，意味着前者具有更高的波动性。狗狗币收益率的最大值高达1.516，默示购买狗狗币表面上最多不错收场150%/天的收益。

由于具有较高的流动性和商场占有率，比特币在举座加密货币商场的波动传染表象中施展着中枢作用。一方面，手脚加密货币商场波动溢出的主要孝敬者，比特币对新闻事件的敏锐性和快速反应往往会带动其他袖珍加密货币的价钱波动（Koutmos，2018；Moratis，2021）；另一方面，加密商场里面存在权贵的收益共同逾越表象，标明加密货币的万般化并未灵验裁减波动风险（Yue等，2021）。更为纰谬的是，比特币与以太币、狗狗币等主要加密货币之间的永恒高同步波动水平进一步放大了商场的系统性风险（见图1）。此外，不雅察比特币与好意思国纳斯达克指数之间的波动传染趋势不错看到，在2020年底好意思国推出纵容度的刺激措施后，两者的波动谈论性权贵增强，标明加密货币给金融商场的褂讪性带来了额外压力。

2.加密货币商场难以受到灵验监管

其中一个重要原因在于加密货币的时期特质。以比特币为例，其不仅基于匿名的数字地址进行交往（表面上一个东说念主不错领有数见不鲜致使更多的账户），而且不错依托互联网收场24小时全天候运行，因此大要松弛跨越国界，并冲破地舆空间和时辰门径。诚然政府管制措施不错曲折东说念主们使用加密货币交往所，但这些举措无法灵验曲折东说念主们使用比特币。后者不错通过点对点交往的形式与当地货币进行兑换，进而绕开货币管制。

另一个纰谬原因在于加密货币的改变与应用速率较快。这不仅导致了研究与监管的相对滞后，而且大部分经济体对此持友好的监管作风。比年来，诸如“加密货币初次公斥地行（ICO）”、“非同质化代币（NFT）”、“去中心化金融（DeFi）”、“第三代互联网（Web3.0）”等新标的与数字经济新业态的兴起，被好多经济体视为新的经济增长标的。与此同期，咫尺天下上大部分国度都允许加密货币目田交往（Borri和Shakhnov，2020）。国外统计机构Triple-A的数据夸耀，门径2023年，全球范围内已有卓绝4亿的加密货币用户，领有率卓绝4.2%。主要国度在加密货币全球治理中出现的阵营分化，也使得监管、治理责任难以落实（宋爽和熊爱宗，2022）。

3. 加密货币商场加速融入现存金融体系

加密货币交往所的出现与壮大，极地面便利了加密货币与法币之间的交往，进一步加强了商场之间的谈论。根据加密货币数据业绩商Coinmarketcap的统计，门径2024年4月，全球共有765家交往所，大多数个东说念主和机构投资者均可通过主要交往地方线购买加密货币，且付款形式不错是信用卡或借记卡、电汇或现款（通过比特币ATM 机）。同期，机构投资者及主要国度的金融监管机构也在推动加密货币与传统金融体系的交融。早在2017年和2020年，好意思国谈论交往所就远离推出了比特币期货合约与对应的期权产物，并构建了包含基金、信赖、保障、繁衍品等在内的投资产物体系，大大简化了机构投资者干涉加密货币商场的渠说念。摩根士丹利的研究夸耀，在全球第二大加密货币交往所Coinbase公司中，散户投资者交往量的占比已从2018年第一季度的80%快速下滑至2021年第四季度的32%，加密货币基金、托管机构等成为了商场的主导力量，并孝敬了大部分交往量。2024岁首，好意思国证券交往委员会初次批准11份比特币ETF的上市肯求，同庚7月又批准首批以太坊现货ETF在好意思上市，进一步加多了机构投资者对加密货币商场的风险敞口。数据夸耀，门径2024年12月，12个比特币现货ETF的总资产料理范畴已卓绝1000亿好意思元，共同持有卓绝110万枚比特币（约占总供应量的5%），卓绝比特币首创东说念主中本聪（Satoshi Nakamoto），成为最大的比特币持有者。同期，以太坊ETF的商场范畴约为104.3亿好意思元。跟着特朗普新政府对加密货币战术的预期变得愈加友好，明天还将赓续加多万般投资者的风险敞口，可能会激励更大表率和范畴的挑战。

（二）加密货币商场加多全球金融系统脆弱性的传导渠说念

金融商场间的传染（或波动溢出）是刻下全球金融体系面对的重要风险和不笃定性，亦然加密货币商场影响全球金融系统脆弱性的主要形式。从表面层面来看，全球范围内金融商场间的传染机制，大约不错分为基本面身分和非基本面身分两类。其中基本面身分也被称为经济基础假说，建立在投资者是澈底感性的传统金融表面上，合计列国间共同影响经济的基础变量变化将导致金融商场的同步波动。然则，由于加密货币商场并不具备经济基础且充斥着以投契方针为主的非感性投资者（Cheah等，2015；Griffin和Shams，2020），其对金融商场的波动溢出可能主要通过非基本面渠说念。本文主要基于FSB的系列研究与谈论的表面、实证分析，梳理出三类具有深广共鸣的影响渠说念，远离是信心效应、金融机构风险敞口及金钱效应。

1. 基于信心效应

现存研究阐述，由于不需要实体经济支援且不错24小时不停歇交往，加密货币商场的微不雅参与者在信息生成和传输方面愈加刚劲，其对外部冲击的反应愈加马上，何况引颈着全球金融商场的投资者神气（Yu等，2019；Wang等，2022）。当加密货币价钱发生大幅度变化时，信息冲击将快速传递至股票等其他金融商场，并产生奴婢加密货币商场波动而买入或卖出股票的羊群效应。简而言之，加密货币商场凭借其全天候交往和快速反应特质，成为全球金融商场的重要“风向标”，尤其对于高风险商场而言。当加密货币商场出现一语气正收益时，投资者信心将进一步蔓延至债券商场等其他高风险商场（Umar等，2021）。

2. 基于金融机构的风险敞口

刻下，比特币更多是手脚一种风险资产（投契性器用）被纳入机构投资者的树立组合中，从而可能导致加密货币头寸的退换激励股票等其他风险资产的趋同变化（Iyer，2022；Wang等，2022）。若加密货币被看作是股票的对冲器用，当投资组合退换时将产生负的波动性溢出。举例，当加密货币投资者遭受大都耗损机，他们可能被动出售传统金融资产以料理其流动性头寸。跟着机构投资者卓绝个东说念主投资者成为加密货币商场的主导投资者，上述渠说念的效应仍在赓续扩大。2023年3月好意思国银行业的暴雷事件为加密货币通过金融机构风险敞口这一渠说念冲击金融褂讪提供了有劲佐证。事件中的银门老本（Silvergate Capital）和签名银行（Signature Bank）均是因碰到加密货币入款客户的挤兑而停业，导火索为加密货币交往所FTX于2022年11月停业酿成的恐忧。具体来看，由于银门老本沿途入款的90%来自加密货币谈论客户的入款（约120亿好意思元），因此在FTX事件发生后银门老本被挤提81亿好意思元，其不得不向好意思国证券交往委员会肯求延迟提交2022年年报，并于2023年3月8日秘书停业。相较而言，尽管签名银行的体量更大（2022年末的总资产为1104亿好意思元），何况加密货币谈论客户的入款占比约为五分之一，远低于银门老本的水平，但依然无法幸免被挤兑和停业的终结。

3. 基于金钱效应

从现存笔据来看，加密货币的投资者不时亦然活跃的股权投资者，其将加密货币手脚统统金钱投资组合的一部分（Aiello等，2023a）。因此，一些家庭在赢得加密货币正收益后会加多在加密货币交往所的入款（收益再投资），而另一些家庭则会将部分加密货币收益重新均衡到传统资产投资中（举例股票）。这标明，加密货币商场对其他商场存在金钱效应（Aiello等，2023b）。此外，加密货币投资不仅对其他金融资产具有权贵的溢出效应，而且还通过骤然传递到实体经济中。举例在好意思国，加密货币持有比例较高的县在赢得加密货币的高答复后，房价会出现更高的增长（Aiello等，2023a；2023b）；反之，若是加密货币出现一语气负答复，也会权贵冲击对其他资产的投资。

（三）加密货币商场对全球金融系统的影响特征

跟着比特币商场的渐渐锻练，“加密货币与金融商场的关系”逐步成为经济学领域的重要研究标的。特殊是在2016年前后，学界对加密货币商场的研究热度权贵上升（Yue等，2021）。在梳理现存文献的基础上不错发现，加密货币商场对全球金融系统的影响主要呈现以下三方面特征：

一是加密货币商场对传统金融商场存在平日的波动溢出效应。由于清苦经济基本面因循，突发信息和极点事件对加密货币的影响要比传统金融商场更强，弘扬为加密货币商场对外部冲击的价钱波动不时最初于传统金融商场，且反应更剧烈（Wang等，2022）。在此布景下，加密货币的波动已被阐述会外溢至股票、大量商品、外汇等多种金融商场（Yue等，2021；Cao和Xie，2022）。

二是这种波动溢出效应具有权贵的非对称性。非对称性既体咫尺波动溢出的方进取，如比特币被发现对黄金、股票、债券、恐忧指数（VIX）和原油存在单向的波动溢出（Elsayed等，2022）；也体咫尺对同类商场波动溢出效应的区域异质性上，即加密货币商场对部分国度的股票商场存在权贵的波动溢出效应，对另一些国度则不权贵（Urom等，2020；Cao和Xie，2022）。

三是新冠肺炎疫情后，加密货币商场对股票商场的波动溢出更强。横向比拟来看，在疫情期间极点宽松的金融环境下，加密货币（包括比特币和褂讪币）对股票商场的溢出进度较10年期好意思国国债、黄金和特定货币（好意思元、欧元、东说念主民币）等纰谬资产类别权贵提高；纵向比拟而言，相较于2017—2019年的样本，2020—2021年间比特币对标普500指数的波动溢出加多了约16个百分点，对MSCI新兴商场指数的波动溢出加多了12个百分点（Iyer，2022）。

三、加密货币的滥用步履放大了全球金融监管间隙

比特币偏执之后出现的一系列“竞争币”和“代币”，基本都延续了“去中心化”、幸免政府热闹和无国界的想路。这不仅导致加密货币商场成为天下上最大的不受监管的商场之一（米晋宏和王乙成，2023），而且比年来蛊惑了越来越多的组织乃至国度的参与，导致多量交往步履游离于现存国外金融体系除外。这一表象执行上响应了加密货币的去中心化刊行机制与全球监管体系主权国度化之间的矛盾，即在数字空间，加密货币通以前中心化时期解脱了主权国度对货币的适度，形成了跨越国界的无国界金融收集，削弱了主权国度对货币刊行与流通的监管权。下文将以此为布景，重心分析加密货币在秘密监管中的典型滥用步履，并揭示这些步履怎样进一步放大全球金融监管的间隙、加重去中心化时期与主权监管体系之间的矛盾。

（一）“再中心化”的商场主体与权力滥用

加密货币以去中心化的理念和时期架构在数字空间中马上崛起，但其现实发展却呈现出“再中心化”的权贵特征，即大型交往所和褂讪币刊行商逐步成为这一去中心化生态中的新权力主体。数字空间的雄壮界性为这些机构秘密主权国度监管提供了要求，而全球范围内清苦合股的监管框架、约束机制及完善的投资者保护体系，则进一步孕育了诈骗操作和权力滥用的泛滥（Griffin和Shams，2020；Iyer，2022）。

在加密货币领域的早期发展阶段，中心化交往所的违法操作已初现端倪，Mt.Gox事件是其中最具代表性的案例。Mt.Gox曾在2010年至2014年间占据全球比特币交往量的约70%，其商场主导地位权贵素养了权力滥用风险。有研究指出，Mt.Gox涉嫌通过诈骗性交往策略推动了2013年比特币价钱的荒谬上升（Gandal等，2018）；此外，该平台的黑客攻击事件也被部分学者质疑为里面东说念主员所为。2015年8月，Mt.Gox的首席践诺官马克·卡佩莱斯（Mark Karpelès）因诈骗、公款挪用及操控算计机系统等罪名被捕。

尽管Mt.Gox事件流露了加密货币交往所的系统性风险，但全球范围内的监管框架并未因此而马上得到雠校。直至2018年，好多司法统领区的加密货币交往所仍游离于灵验监管除外，从而为后续近似的权力滥用事件埋下了隐患。2022年11月，全球交往量名治安三的交往所FTX突发倒闭，并产生一系列连锁风险。FTX领有卓绝100万用户及高达320亿好意思元的估值，其首创东说念主兼首席践诺官山姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）自2019年创立FTX发轫，便涉嫌实施一系列大范畴金融诈骗步履。他被指控利用客户资金进行个东说念主政事捐助和摧毁购置，最终导致客户、投资者及债权东说念主耗损逾100亿好意思元。

与此同期，褂讪币刊行商手脚加密货币生态系统的重要组成部分，也流露出权力滥用的严重问题，主要表咫尺典质品虚增和商场主管方面。以全球最大的好意思元褂讪币泰达币（Tether）为例，其刊行商因未能严格礼服1:1的典质品比例而屡次受到质疑。2023年，好意思国商品期货交往委员会对其处以4100万好意思元的大都罚金，原因是其弥散的好意思元储备情况属乖张述说，误导了客户和商场。此外，研究还标明，在2017年的加密货币投契飞腾中，多量无锚刊行的Tether褂讪币用来因循比特币价钱，从而严重曲解了数字空间中的商场价钱发现机制，加重了商场波动和投契泡沫（Griffin和Shams，2020）。

（二）持续扩大的犯罪金融步履

加密货币的去中心化和匿名性等特质使其逐步成为洗钱、老本外逃等犯罪步履的重要器用。这一情况不仅得到了学术研究的平日关注（Pieters，2016；封想贤和丁佳，2019；Foley 等，2019），也在现实中推而广之。据研究算计，全球约有25%的比特币用户参与了犯罪步履，且每年约有760亿好意思元的犯罪步履触及比特币（占据了比特币交往的46%），接近好意思国和欧洲犯罪毒品商场的范畴（Foley 等，2019）。然则，尽管加密货币被用于犯罪步履的情况早已纳入列国司法、安全和金融监管部门的视线，但跟着加密货币的商场范畴和给与度进一步扩大，使用加密货币的犯罪孽为者偏执收集变得愈加浩大，链上犯罪步履呈现出万般化和专科化态势，不异对全球金融治理组成了成功且巨大的冲击。其中主要体咫尺大额洗钱、老本外逃和恐怖主义融资方面。

1. 大额洗钱

利用加密货币进行洗钱的步履早已成为列国监管机构重心打击的对象（米晋宏和王乙成，2023）。但跟着加密货币种类的连续加多以及智能合约时期的普及，洗钱操作的复杂性显着提高，其中以混币器（Crypto Mixer或Tumbler）的使用最为典型。混币器通过吸收转入的加密货币，将其与多量其他加密货币搀杂交往，再以不同金额、不同类型的加密货币输出至多个钱包地址，从而灵验浑浊了资金起原。早在2013年的暗网商场“丝路（Silk Road）”案件中，便初次发现犯罪组织利用混币器进行洗钱（Desmond等，2019）。这些业绩不时在暗网商场中平日运作，也可手脚沉寂业务运行。Chainalysis的数据夸耀，自2020年以来，混币器交往量快速增长。2020年第四季度，其交往量初次突破10亿好意思元，2021年后更褂讪在每季度20亿好意思元傍边。与此同期，混币器已成为区块链收集违警分子的主要器用，约10%的与犯罪步履谈论的资金是通过混币器转化的。这种器用不仅加多了追踪赃款的难度，还孕育了跨境洗钱步履的泛滥。

早期混币器主要由中心化机构运营，但比年来基于智能合约的去中心化混币器逐步成为主流，进一步加重了监管难度。举例，去中心化混币器Tornado Cash因涉嫌清洗卓绝70亿好意思元的加密货币，于2019年被好意思国财政部异邦资产适度办公室（OFAC）列入制裁名单，曲折好意思国公民和机构使用，但而后该平台仍在赓续运行。2023年，其首创东说念主因涉嫌洗钱超10亿好意思元被好意思国联邦造访局（FBI）和国税局逮捕。

比年来，跟着数字经济的快速发展，加密货币已成为我国境内洗钱违警的主流渠说念之一，且涉案金额巨大。其中混币器的使用导致赃款的起原和流向愈加复杂化，极大加多了追踪和打击难度。混币器时期已成为国表里违警集团秘密监管的重要器用（Desmond等，2019）。针对混币器等新式洗钱技能，中国需要进一步加强对数字空间的监管智力。一方面，应通落伍期技能素养对加密货币交往的链上分析智力，构建更高效的追踪和打击机制；另一方面，应强化对跨境资金流动的监管，尤其是加强与国外社会的承接，通过信息分享和合股行动打击跨境洗钱步履。

2. 老本外逃

加密货币是跨境资金转化的新兴渠说念，尤其是在一些老本账户通达进度低的国度，依然形成基于比特币渠说念的老本外逃新渠说念，导致了严重的短期国外老本荒谬流动（Pieters，2016；Ju等，2016），致使对本国金融商场产生成功冲击。举例在2015年6月中下旬，希腊政府驱动加强老本管制，导致希腊全球涌入比特币商场：在德国比特币商场（Bitcoin.de）上注册和交往比特币的希腊东说念主数目为平时的10倍，交往所Bitstamp上希腊的比特币交往量则较 10周平均水平飙升了79%。

比年来，我国通过加强老本账户料理和监管措施灵验抑止了传统的老本外逃渠说念，但加密货币为地下银号等犯罪外汇结算步履提供了新的技能，其手脚老本外逃器用的表象激励了关注。违警团伙主要利用好意思元褂讪币手脚引子，通过加密货币交往平台完成犯罪外汇结算，绕过了传统的资金管控体系。对于我国而言，老本外逃不仅对外汇储备和东说念主民币汇率褂讪形成压力，还可能削弱国内金融商场的资源树立遵循，影响宏不雅经济褂讪。跟着特朗普纵容支援加密货币行业发展，全球对加密货币投契和犯罪需求可能都会增强，需要重心关注和全面注重谈论风险。

3. 恐怖主义融资

比特币交往的跨国性、即时性和不可逆转性等特质，为秘密监管和法则提供了要求，也给恐怖组织和有组织违警集团滥用比特币系统进行恐怖融资与洗钱创造了机会。从全球金融治理的视角来看，负责打击洗钱和恐怖主义融资的FATF上演着纰谬扮装。其屡次申饬加密货币“有可能成为违警分子和恐怖分子金融交往的逃一火所”。但由于发展中国度的监管智力不及等原因，FATF的建议难以落实（宋爽和熊爱宗，2022），恐怖主义融资步履仍呈扩大化态势。好意思国国会研究局的证明揭示，2019年哈马斯通过加密货币发起捐赠步履，诚然好意思国于2020年查封了多个谈论网站和150个加密货币账户，但门径2023年，与哈马斯谈论的加密货币钱包仍吸收了约4100万好意思元资金。同期，巴勒斯坦伊斯兰圣战组织（PIJ）谈论的钱包更是吸收了高达9300万好意思元。合股国反恐践诺局高档法律官员斯韦特兰娜·马蒂诺娃（Svetlana Martynova）败露，2022年以前，约5%的恐怖报复是由加密货币资助的，咫尺这一数字可能已上升至20%。

（三）国度步履体的相等规融资器用

比年来，国度步履体利用加密货币秘密国外金融制裁以及进行相等规融资的步履，已成为全球金融治理领域另一个权贵且进犯需要支吾的新挑战。此类步履不仅成功冲击了现行的国外金融规律，放大了治理体系中的间隙与不及，而且还权贵加多了国外社会在加密货币监管战术制定、共鸣形成及灵验践诺上的难度。诚然咫尺这方面的文献研究较少，但现实笔据十分了了。下文将以俄乌冲突中俄罗斯和乌克兰均使用加密货币筹集资金为分析案例，揭示加密货币在复杂国外场所中的新用途。

2022年2月26日，乌克兰政府驱动在网上公开加密货币钱包以搜集捐钱，最初仅给与比特币和泰达币，随后又扩大至70多种加密货币。乌克兰最大的加密货币交往所 Kuna匡助组织了这项责任，捐钱者主要来自天下各地的个东说念主用户，也包括一些机构。门径3月9日，乌克兰政府宣称，已通过加密货币捐赠筹集了近1亿好意思元。而俄罗斯仅筹集了该金额的1/10。从影响来看，加密货币捐钱使乌克兰政府能立即赢得资金，何况比通过传统金融渠说念召募捐钱更快。但问题在于，通过这种形式赢得的资金存在起原不透明、最终用途不受监督等重要间隙，而且也为其他国度提供了一个不错绕开全球金融体系获取资金的案例。与此同期，为醒目俄罗斯通过加密货币绕开金融制裁和赢得资金，好意思欧屡次顽固俄罗斯加密货币交往所和地址，将长臂统领的智力扩展至加密货币领域。国度步履体利用加密货币秘密制裁与融资的步履，不仅会深刻影响全球金融体系的褂讪与发展，更会加重国外社会在加密货币监管上的复杂性和挑战性。

四、加密货币在发展中国度激励的货币替代风险

据Bitstamp的统计，2022年全球发展中国度的加密货币选拔率达到历史最高水平，且权贵高于发达经济体。其中加密货币用户比例名次靠前的国度均为中低收入国度，如泰国、尼日利亚、菲律宾、南非、阿根廷、印度尼西亚和巴西等。区块链数据分析机构Chainalysis的数据也阐述了这少量：2022年中低收入国度在加密货币选拔方面呈现出与高收入、中上收入国度不同的趋势，出现了逆势增长，是独一卓绝2020年牛市水平的群体。这一表象也引起了国外金融监管机构以及谈论国度对加密货币可能激励货币替代风险的担忧。

（一）加密货币在发展中国度激励货币替代风险的弘扬花样

发展中国度的加密货币选拔率攀升。行业机构不时会使用造访问卷、链上和交往所数据等不同的渠说念来统计列国加密货币的选拔率。为提高分析的肃穆性，本文华取了三种不同的数据起原，用于比拟分析加密货币在发展中国度的选拔情况。表2的名次夸耀，尽管数据的起原与算计形式不同，但加密货币选拔率名次靠前的国度均以发展中国度为主，其中尼日利亚、阿根廷、印度等国度在不同的统计中均名次前哨。跨年度对比分析标明，在全球加密货币商场逐步冷却的2023年，好多发展中国度反而迎来了更大的加密货币选拔潮。这一趋势不仅体咫尺选拔率名次上，也响应在法币兑换比特币的交往数据中。Coin Dance的数据夸耀，阿根廷、委内瑞拉和尼日利亚等国的加密货币交往量逆势增长，与发达经济体交往步履的降温形成昭彰对比。这种表象标明，发展中国度在阅历了2022年的新一轮投契飞腾后，其国内加密货币交往依然保持着较高的活跃度。

对此，合股国贸易和发展会议（UNCTAD）等机构指出，新冠肺炎疫情以来，加密货币的全球使用呈指数级增长，且这一趋势在发展中国度尤其杰出。若是加密货币在发展中国度成为一种平日的支付技能，致使非负责地取代国内货币，将会严重危及该国的货币主权。

（二）金融治明智力较弱是激励货币替代风险的中枢原因

比年来，加密货币的快速发展偏执在全球范围内的平日选拔，响应出其对传统金融体系的补充与挑战，亦激励了学术界和战术制定者的平日磋议。多量实证研究在深入探讨了加密货币的普及与一国金融治明智力之间的关系后合计，金融治明智力较弱是加密货币在发展中国度快速普及的中枢原因。具体而言，基于跨国面板的实证研究夸耀，老本管制、锤真金不怕火水平、东说念主类发展指数、收集就绪指数、监管质料和国内出产总值（GDP）等筹画与加密货币选拔率呈正谈论，而退步适度智力、退步感知指数和经济目田指数则与加密货币选拔呈负谈论（Alnasaa等，2022；Bhimani等，2022）。这标明，社会、经济治明智力在推动加密货币普及方面起着纰谬作用，而时期身分的影响则相对较弱（Nguyen和Nguyen，2024）。一些案例研究夸耀，金融体系的脆弱性和货币贬值风险促使住户将加密货币视为秘密风险的器用，举例在土耳其和阿根廷等高通胀国度，加密货币的选拔率权贵较高，住户更多利用加密货币将储蓄兑换为好意思元以支吾货币贬值风险（Ante，2023）。

一些国外组织和巨擘行业机构的分析与统计数据也进一步说明了货币替代风险的严重性。比年来，加密货币在发展中国度的快速普及，主要归因于其在跨境汇款中的便利性，以及手脚对冲货币贬值和通货膨大风险的灵验器用。尤其是在储备货币需求未被充分得志的发展中国度，褂讪币的兴起不仅权贵加重了货币替代风险，还成为曲折国内资源灵验调配的新路线。基于区块链账本和中心化交往所的数据夸耀，在委内瑞拉、阿根廷和土耳其等国度，恶性通货膨大、货币贬值、银行业务准入受限和老本管制等身分，共同创造了一种经济环境，使得加密货币的使用马上加多。其中，由于土耳其的通胀率在2022年底达到72.3%，促使土耳其东说念主转向加密货币，平均逐日交往量高达18亿好意思元。同期，阿根廷的通货膨大率更高达94.8%，是自1991年以来的最高水平，从而使比特币钱包在推出一周后便成为阿根廷名治安一的应用要津。门径2022年第三季度，上述两个国度加密货币领有量的同比增长率远离为27.1%和23.5%，远高于同期全球11.9%的平均水平。

总体来看，比年来加密货币在发展中国度的逆势增长，中枢驱能源更倾向于功能性需求，而非投契步履。这种表象削弱了本国货币的流通与使用，导致货币需求下落，进一步加重了本币的信任危急和贬值压力。特殊是在储备货币需求未被充分得志的国度，褂讪币的流通致使在部分领域超越了本国货币的使用范围，形成了事实上的“好意思元化”或“褂讪币化”。这种货币替代效应不仅动摇了主权货币的根基，还门径了中央银行通过货币战术调控经济的智力。

（三）发展中国度无力支吾加密货币挑战的案例与启示

尽管IMF、BIS和UNCTAD等全球治理机构建议谈论国度通过斥地CBDC或快速零卖支付系统等形式支吾加密货币带来的挑战，但实践终结标明，好多发展中国度在执行诈骗CBDC抵御加密货币方面效果有限，致使部分国度取舍成功给与并“拥抱”加密货币。下文以尼日利亚为例，深入探讨发展中国度在治理加密货币方面（尤其是利用CBDC方面）所面对的窘境，进一步揭示构建更完善的全球金融治理框架的必要性。

表2的数据夸耀，比年来尼日利亚是全球加密货币参与度最高的国度之一。针对这一表象，尼日利亚政府自2021年起采纳了一系列严厉措施，包括曲折交易银行从事加密货币交往，并尝试通过刊行央行数字货币“电子奈拉（eNaira）”取代基于加密货币的非正规经济步履。然则，这些战术并未达到预期效果。据统计，在eNaira推出一年后，官方eNaira钱包的交往活跃度仅为1.5%，标明98.5%的钱包已被弃用。更值得关注的是，在eNaira引申初期（2021年10月至2022年4月），尼日利亚18至60岁的成年东说念主中有35%参与过加密货币投资或交往，其中52%（约1736万东说念主）将至少一半以上的资产分派至加密货币。面坚持续增长的加密货币交往量和战术践诺的有限收效，尼日利亚政府于2024年1月被动减弱加密货币禁令，并秘书与当地银行、区块链及金融科技企业承接斥地奈拉褂讪币cNGN。尼日利亚的训戒标明，发展中国度在支吾加密货币冲击时面对深线索的治理窘境。启程点，通胀高企和较弱的经济褂讪性门径了政府在金融治理上的战术空间，导致住户更倾向于使用加密货币而犯罪定货币。其次，CBDC的瞎想和推广未能得志商场需求，当时期智力和战术践诺力无法灵验削弱加密货币的功能性上风。临了，严厉的禁令加重了全球对本国货币的信任危急，进一步推动了加密货币的扩展。这些问题既响应启程展中国度自己在金融治明智力上的弱势，也流露了现行全球金融治理框架无法灵验支援发展中国度支吾加密货币挑战。

总体来看，刻下全球范围内已有越来越多的发展中国度正面对来自加密货币的替代风险，这亦然现行全球金融治理框架下从未出现过的全新挑战。需要指出的是，尽管谈论情况已受到一系列全球金融治理机构的和顺，并张开了平日的磋议和研究，但迄今为止，谈论责任并未给发展中国度带来实质性匡助。

五、支吾加密货币挑战的战术建议

上文的分析标明，加密货币带来的诸多挑战已超出现行全球金融治理体系的支吾智力。尤其是在和洽主要经济体以及将谈论研究后果升沉为具体治理行动方面，全球金融治理机构进展安逸、繁重重重。鉴此，为提高治明智力和尽快处理最为辣手的挑战，可重心议论从以下几方面采纳行动：

一是探索构建新的金融治理机构或框架。咫尺，由于列国在加密货币问题上的作风分化，以及FSB、BIS、IMF等全球金融治理机构主要以追踪和研究为主，难以采纳实质性的治理行动，好多发展中国度在支吾加密货币挑战时“孤军作战”。鉴此，建议在G20等全球金融治理平台下建设专诚的加密货币司法机构或国外法庭，以加强国外司法承接，共同打击跨国加密货币违警。同期，鉴于我国在加密货币监管和治理方面积贮了丰富训戒，可合股更多受冲击的发展中国度，构建加密货币治理领域的“运道共同体”，通过如期召开会议、时期培训和训戒相通等形式，推动列国在加密货币治理中形成共鸣，并建立愈加完善的监管体系。

二是推动建立全球范围内的褂讪币监管机制。要想支吾褂讪币激励的货币替代、洗钱等风险，必须先从“一家独大”的好意思元褂讪币出手。手脚好意思元信用在数字领域的蔓延，好意思元褂讪币不仅在本轮好意思联储加息周期中对好多发展中国度产生了严重冲击，而且还得到好意思国新任总统特朗普的纵容支援。这为加速构建全球性的监管机制提供了机会和必要性。建议我国可积极与国外金融监管机构以及更多国度开展承接，共同探索跨境褂讪币监管机制的落地。在此历程中，可鉴戒欧盟MiCA框架的训戒，明确褂讪币的分类和法律界说，合股跨境监管圭表，对刊行储备、骤然者保护和反洗钱等方面实施严格监管。同期，鉴于一些经济基础薄弱、法律轨制尚待健全的发展中国度可能面对时期、东说念主力与资金等多方面的资源门径，还需在充分议论列国国情的基础上，采纳互异化的鼓吹策略，通过多边协商与时期转圜等形式，渐渐提高全球褂讪币监管的灵验性与稳妥性。

三是促进加密货币监管的智能化与精确化。建议充分利用“规制科技（Regtech）”与“监督科技（Suptech）”这两个彼此补充的时期理念，“双管皆下”支吾加密货币带来的挑战。其中，基于“监督科技”角度，列国监管机构应与交往平台、钱包业绩商及链上数据分析公司建立深度承接，通过区块链分析时期和自动化器用，全面掌抓链上交往数据，识别荒谬资金流动和潜在的风险步履；基于“规制科技”角度，应尽快推动制定合股的国外监管圭表（如反加密货币洗钱等），并应用于银行和金融科技公司等机构。

四是加强CBDC领域的国外研发与承接。表面上，CBDC手脚央行刊行的数字法定货币，提供了正当、受监管的数字支付技能并裁减了交往成本，其平日引入以及相应的针对性监管可能会形成抑止加密货币发展的环境，致使其部分上风在永恒内隐藏。但尼日利亚的案例标明，在清苦时期和经济治明智力的情况下，CBDC并不成灵验地与加密货币竞争，这进一步突显了通过加强多边研发承接来素养金融治理与时期智力的重要性。建议我国基于刻下多币种法定数字货币桥（mCBDC Bridge）形貌的训戒，主动加强与东友邦家、金砖国度等区域承接平台的相通与承接，从时期升级和支付遵循素养等角度启程，牵头或和洽开展多边研发与测试，重心提高列国CBDC系统在跨境支付层面的互操作性。这不仅有助于数字东说念主民币拓宽跨境使用的基础，也能促进谈论国度或地区建立合股的CBDC区域（多边）圭表，以通过官方技能支吾加密货币带来的挑战。

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